周三券商最新评级:27股望爆发
江河创建:大装饰格局基本成型
江河创建 601886 建筑和工程
研究机构：安信证券 分析师：李孔逸 撰写日期：2013-07-17
事件:
公司拟通过向城建集团和自然人王波非公开发行股份购买城建集团（21％）及自然人王波（5.25％）所持有的港源装饰合计26.25％股权。
根据标的资产评估预估值，本次发行股份购买资产的交易总额为47，403.51万元，按13.92元/股的发行价格计算，预计本次发行股份购买资产的发行股份数量约为3，405.43万股。
点评:
收购价格相对合理。港源装饰作为国内排名前十的装饰企业，在行业高景气的市场中实现了快速发展，2011、2012年分别实现收入29.4、34.6亿元，实现净利润1.01、1.32亿元。本次收购港源装饰26.25％股权将支付对价4.74亿元，对应2012年静态PE18倍，国内上市公司静态PE普遍在30倍以上，考虑一二级市场的差价，本次收购价格相对合理。交易完成后，公司将直接持有港源装饰26.25％的股权，并通过北京江河创展投资管理有限公司间接持有港源装饰38.75％的股权，从而合计持有港源装饰65％的股权。
幕墙和内装业务齐头并进。2012年通过成功收购承达装饰，公司实现了收入和净利润同比大幅增长，新增内装业务已经有所贡献。随着最终控股港源装饰达成协议并取得实质进展，公司已经高起点的进入了国内外内装市场，未来公司的主营业务将由原来单一的幕墙业务转变为幕墙与内装“内外兼修”，形成大装饰业务格局。
投资建议:维持买入-B的评级，目标价15元。我们预计公司2013年年内能够完成此次定增收购，2013年-2015年的收入增速将分别为48.6％、36.1％、28.7％，净利润增速分别为52.9％、34.7％、37.5％，公司强势进军内装行业，估值继续向上市的装饰装修公司靠拢，维持买入-B的投资评级，6个月目标价15元，相当于2013年25倍的动态市盈率。
风险提示:收购公司整合风险、海外业务风险、应收账款风险。
