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    黄山旅游:玉屏索道改造启动，和谐接待瓶颈

    黄山旅游 600054 社会服务业（旅游饭店和休闲）

    研究机构：海通证券 分析师：林周勇 撰写日期：2013-07-17

    事件

    7月17日公告:1.8亿元启动玉屏索道改造（持股80％，港中旅20％），上站不变，下站迁至茶棵地——选址、环评已获批。改造期2年，停运7个月（尽量选择在淡季）。改造后单向运力由700人提至1000人/小时。2012年索道收入1.4亿，净利润8612万。预计改造后收入1.9亿，回收期3.48年。

    点评

    1.旺季玉屏索道排队严重，很多游客只能步行下山，不仅客源流失，还制约着景区游客的增长。索道改造的意义:（1）排队问题缓解，景区接待能力提升，与北京-黄山-福州高铁通车“完美对接”。

    （2）找回流失的客源，乘索率提升。

    （3）索道改造后，不排除价格调整的可能。

    （4）改造完成后，业绩将有显著的提升——游客增速提升、乘索率提升。

    2.索道改造期间，权益利润减少约1600万元（不考虑对游客量的影响）:

    （1）假设是淡季停运7个月（Q4-Q2），期间游客占全年约40-50％。

    （2）玉屏索道停运后，部分游客将改游步道下山，部分游客转从云谷索道下。

    （3）改造期间60％游客转从游步道下山，40％转从云谷索道下（100％权益），则期间权益利润减少约1600万（EPS0.035）；假设所有游客从游步道下，权益利润减少3100万（EPS0.07）。

    3.索道停运对业绩的影响将分布在2014-15年，影响幅度有限。维持2013-15EPS0.45、0.60、0.70元的预测。

    4.我们认为:过去3年，黄山处于蛰伏期；未来2年，处于渐变期；2015年后，您将见到蜕变后的黄山。短期来看，目前处于最坏的时刻；股价也经历了长时间的深度调整。我们坚信目前是买黄山的好时候，按14PE25倍，目标价15元。

    5.风险提示:中报有压力、高铁进展低于预期、突发事件、系统性风险。