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    东方航空:6月国内票价降幅或收窄，旺季效应初现

    东方航空 600115 航空运输行业

    研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-07-17

    6月经营数据回顾:暑期旺季效应初显

    6月公司RPK同比增长12.6％，其中国内RPK同比增长10％，较4-5月明显加快，主要源于6月下旬行业步入暑期旺季；国际RPK同比更是增长20.3％，人民币升值对出境游产生持续的带动作用。客座率80.8％，同比提升0.5ppt.，其中国内同比提升1.1ppt至81.4％，国际同比下滑0.9ppt.至79.8％。

    6月财务数据分析:票价降幅有所收窄

    我们预计，6月公司票价同比下降6％左右，明显好于4-5月的10％，主要源于6月下旬步入暑期旺季，旅游客激增对票价的拉动作用，我们预计6月最后一周国内票价或已同比正增长；国际票价同比下降约4％，较前期回升并不明显，主要源于日本航线需求不振对票价的拖累。

    2013H1业绩前瞻及7月经营展望

    2013H1，考虑到商务需求的不振、H7N9及中日关系，我们预计公司利润总额同比下降50％左右；展望7月，我们预计，若下半月天气正常，伴随着暑期旺季，公司国内RPK同比增速有望回升至10％以上，客座率有望同比提升1-2ppt.，票价同比降幅或将继续收窄。

    估值:维持“中性”，目标价3.1元

    我们维持2013-15年EPS预测0.27/0.25/0.35元（扣非后0.16/0.25/0.35元）。尽管7-8月行业处于暑期旺季，而且国内票价有望出现同比正增长，但占公司主业利润约40％的中日航线仍难有明显恢复，而且旺季后行业公司利润仍将面临挑战，我们维持公司“中性”评级，目标价3.1元（基于13年11倍PE得出）。我们依然认为业绩提升的催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。