机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股

    康得新(002450)深度研究：预涂膜业务稳定增长

    独到见解

    光学膜业务未来仍有成长空间,背光模组用膜随着下游面板行业的稳定增长以及产能转移到国内,公司目前主要产品增亮膜等产品将加速实现进口替代,预计到2015年背光模组用光学膜需求量将达到6.89亿平米,同时非背光膜组用膜需求旺盛,如目前市场比较关心的ITO膜,随着下游平板电脑、智能手机的迅速发展,我们预计到今年年底ITO膜市场容量将达到58亿元,国内目前万顺股份（300057）、欧菲光（002456）、康得新（002450）合计市占率不足8%,未来进口替代空间广阔。其它产品如窗膜、3D膜等功能性薄膜等市场需求空间同样巨大。

    投资要点

    1.传统预涂膜业务全球龙头地位稳固,未来将实现稳定增长。预计国外成熟未来每年还有5%-10%的增速。国内替代市场超过20万吨,加上本身需求的增长,未来增速有望达到30%。公司目前预涂膜产能4.4万吨,全球第一。在国内市场随着绿色印刷指导方针的颁布和推广,预涂膜对即涂膜全面加速替代,公司凭借自身产品结构丰富,膜机联销等优势迅速抢占市场。国际方面公司通过市场开拓,客户数量逐年递增,未来产品出口将逐年增多。

    2.光学膜保证未来高成长性延续。下半年公司2亿平米光学膜产能将陆续投产,其中约一半为背光模组用膜,我们预计全球2012年背光模组光学膜消费量超过5.17亿平方米,2015年将达到6.89亿平方米。公司目前成功开发国内100余家客户,并已向其中40余家客户量产供货,三星、友达等国际客户开发在顺利进行中;公司未来还将进入其他非背光模组用膜领域,部分领域膜的价格和盈利能力远高于背光模组用膜,新产品的推出保证光学膜盈利能力继续提升。

    3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.83元、1.22元,国内光学膜产品供需缺口较大,公司业绩有超预期的可能性,维持推荐评级。

    风险提示

    光学膜市场开拓受阻,销量不达预期;新产品研发、生产进度低于预期。

    （华创证券）