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    片仔癀:未来三年片仔癀量价齐升，日化将成为下一个增长点

    片仔癀 600436 医药生物

    研究机构：海通证券 分析师：刘宇 撰写日期：2013-07-16

    我们推荐的理由:（1）受益于天然麝香稀缺，公司主导产品片仔癀具有持续涨价能力；（2）麝香原料库存充足，人工养麝取得进展，未来三年公司产品增量生产可期。（3）过去公司营销能力较弱，因此通过与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补，片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。（4）在做优主业的同时，药妆日化将成为未来新的利润增长点。

    地处闽南金三角的中成药生产企业。公司是闻名海内外的中华老字号，近500年历史，独家品种片仔癀是国家一级中药保护品种，长期以来被人们作为珍贵健康礼品相互馈赠。2007年片仔癀入选全国中华老字号品牌价值百强榜20强。

    推荐理由一:天然麝香稀缺，主导产品片仔癀具有持续涨价能力。过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个:（1）成本走高；（2）市场供不应求。我们认为天然麝香资源长期稀缺，在市场供不应求的情况下，未来主导产品片仔癀价格平均每年10％的上浮。

    推荐理由二:原料库存充足，人工养麝取得进展，未来三年产品增量生产可期。2012年公司存货达到5.6亿元，较2011年增加1.9亿元，增幅51％，推断公司麝香储备充足。麝香产业化基地建设被国家工信部列入中药材生产扶持项目，未来三年公司可以按市场供需情况安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1％，2015年药品生产收入达到9亿元，净利润达到5.5亿元。

    推荐理由三:与华润合作，弥补营销短板。公司与华润共同投资10亿元创立合资公司，股权上公司占49％，华润医药集团占51％。2013年公司与华润集团签订协议，将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜。我们认为华润的介入能够弥补公司相对较弱的营销能力，有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。

    推荐理由四:做优主业的同时，药妆日化将成为新的利润增长点。化妆品公司下半年将完成搬迁，产能问题将解决。今年也将有更多新品上市，值得期待。2013年一季度化妆品恢复快速增长，全年销售收入有望超过1亿元。

    盈利预测与投资评级。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元，扣非后同比增长36％、32％。基于近日医药板块38XPE，中药板块43XPE，考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价，我们认为可以给予2013年60倍PE，合理股价为162元，“买入”评级。

    不确定因素。片仔癀提价进度、新产品市场开拓的风险。