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    康得新:澄清公告消除市场杂音、依旧看好光学膜持续放量

    康得新 002450 基础化工业

    研究机构：群益证券（香港） 分析师：朱吉翔 撰写日期：2013-07-16

    结论与建议:

    公司发布公告，澄清网路传闻，消除了市场杂音。我们继续看好公司经营发展。从基本面来看，受益于公司客户拓展，公司光学膜产能增长与销售得以同步推进，公司计画全年光学膜销量1亿平米，到2013年底公司光学膜产能将达到2.4亿平米，较2012年4000万平米的产能大幅增长，为今明两年业绩大幅增长奠定坚实基础，预计2013-2014年净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73％、增长38％，对应EPS为0.78元、1.08元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；基于光学膜业务前景广阔，并且对于公司综合毛利率的提升提供有效助力，我们认为目前估值偏低；维持“买入”的投资建议。

    澄清公告消除市场杂音，对股价形成正面影响。公司发布澄清公告，针对网路质疑虚增资产、虚增产能、关联交易未披露、出口资料造假逐一回应。目前看来，公司所公布的证据完整且富有逻辑性，加之此前保荐单位、会计审计机构均对公司财务资料审计，因此我们认为网路质疑与实际情况不符，公司回应将对其股价形成较为积极影响。

    1Q13营收净利润高增长，2Q13基本面继续向好:1Q营收增长61％，净利润增长190％，远快于营收增速，主要是公司光学膜产能释放，使得毛利率同比提升。2013年上半年，公司光学膜产品销量接近3000万平米，其中2季度近2000万平米，环比大幅增长将带动公司业绩继续快速提升，公司1Q13曾经预告2013H1净利润增长40％-70％，我们结合光学膜销量增长以及产品的利润情况来看，公司净利润增长将接近其预增的上限。

    光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看，公司计画到2013年底光学膜产能将达到2.4亿平米，较2012年4000万平米的产能大幅增长。

    由于TV厂商主导的BMS模式，本土光学膜进口替代作用愈加明显。受益于此，公司上半年产品销量超出去年全年，并且2Q13通过世界第3大LCD面板厂商群创光电（原奇美电子）的量产认证，这将有助于公司下半年继续消化新增产能，公司计画全年销量1亿平米，同比销量超过300％。

    利预测和投资建议:预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73％、增长38％，对应EPS为1.18元、1.63元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；维持“买入”的投资建议。

    风险因素:光学膜客户开拓不达预期。