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    玉龙股份:股权激励方案实现概率高

    玉龙股份 601028 钢铁行业

    研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2013-07-16

    公司拟推出股权激励，形式为限制性股票，授予量为300万股，占总股本的0.94％，首次授予价格为4.18元。业绩考核条件为以2012年度为基准年，2013-2016年净利润增长率不低于15％、30％、50％、75％，相当于年复合增长率15％，且2013-2016年净资产收益率不低于6.5％、7％、7.5％、8％。我们认为股权激励的行权要求不高，未来实现概率高，对公司实际经营影响较小。

    预计公司2013年产量、营业收入、毛利的增速有望达到30％以上，但由于今年费用增速较快，尤其是财务费用今年可能达到2000万（去年为-289万），所以净利润的增速可能慢于毛利增速。净利润增长来源于:（1）新疆伊犁玉龙今年有望打平或扭亏为盈；（2）预计四川项目第一年实现盈利；（3）本部募投项目投产贡献一定增量；（4）科瑞石油的直缝埋弧焊管订单三季度大幅贡献业绩。

    公司的募投项目已投产，将更好地迎接油气输送管的景气上升周期。未来主要关注四点:（1）浙北-福州特高压交流线路的招标对钢管塔的需求，由于玉龙股份第一次入围，本次中标概率也会较高；（2）所得税率优惠政策。公司正在申请高新技术企业的认证，有望于今年获批，今年有可能享有15％的所得税率。（3）中石化新浙粤管线有可能在2014年初启动招标，由于中石化内部管道企业较少，可能更大比例地向民营企业采购，新疆的伊犁玉龙有可能获得订单。（4）直缝埋弧焊管订单有望持续突破。

    投资建议:预测公司2013-2015年EPS分别为0.5、0.66、0.8元，对应PE分别为17、13、11倍，维持公司“增持-A”的投资评级，给予2013年20倍PE，目标价10元。

    风险提示:募投项目进展低于预期的风险