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森源电气:快报基本符合预期经营情况好于同行
森源电气 002358 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-07-16
投资要点
上半年业绩基本符合预期。上半年公司实现收入5.19亿元，同比增长27.9％，实现营业利润1.3亿元，同比增长39％，实现净利润1.12亿元，同比增长40％，实现归属于母公司的净利润1.1亿元，同比增长38％，净利润率21.6％，每股收益0.32元。二季度公司实现收入2.98亿元，同比增长37％，环比增长35％，二季度归属于母公司的净利润为0.69亿元，同比增长32％，环比增长68％，二季度的净利润率为23％。公司上半年整体经营情况基本符合预期，公司经营情况要好于其他配网一次设备企业。
拓展开关柜市场和推广新产品带动收入持续增长。上半年公司实现收入5.19亿元，同比增长27.9％，增长速度快于同行。一方面，公司传统产品开关柜不断拓展省外市场、优质大行业客户，大力开发电网市场，森源在国网的集中招标中份额不断提升，开关柜整体预计实现20％左右的收入增长；另一方面，得益于开关柜和APF销售渠道协同，公司APF推广要快于同行，上半年预计实现30-40％的增长。
毛利率趋势向好，费用率预计有所下降，净利润率持续提升。上半年公司利润增速超过收入增速12％以上，毛利率提升和费用率下降都有所贡献。开关柜的配套元件比例提升和铜价下跌有利于公司提升毛利率，高毛利率的产品APF销售增长最快也进一步提升公司综合毛利率。公司上半年人员扩张并不多，得益于采用自动化的生产设备和不断提高管理效率，公司管理和销售费用率预计也略有下降。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.8、1.05、1.36元，参考可比公司PE估值，給予2013年23倍PE估值，目标价18.40元，维持公司买入评级。
风险提示
中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。
