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    陕鼓动力:业绩稳定，估值合理，期待转型突破

    陕鼓动力 601369 机械行业

    研究机构：中金公司 分析师：张锦，罗炜 撰写日期：2013-07-16

    要点

    新接订单略有复苏:受下游传统工业FAI减速和资金面偏紧的影响，陕鼓动力2012年新接订单同比下降20％左右。这一情况在2013年有所复苏，参考公司一季报和二季度行业状况，我们估测1H13公司新接订单有望同比增长10％左右，预测全年新接订单同比增长15％左右。

    转型初见成效:首先从业务模式来看，1H13新接订单中来自第二（服务&；；工程）、第三（运营）板块的占比显著增加，预计已达到40％-50％。其次从下游行业来看，1H13新接订单中来自冶金行业的占比已经显著下降（2011-2012年约占50％）。

    煤化工与天然气产业是未来重要下游增长点:2012年，煤化工贡献了公司新接订单的约20％，我们认为这一比例有望在今年进一步增加，长期看有望上升至30％以上。公司在大容量空分压缩机领域处于国内独家领先的地位，煤化工过程气体压缩机领域则与沈鼓集团形成双寡头垄断，预计在煤化工领域会有较大的作为空间，不确定性在于煤化工重点项目具体的投资建设进度以及外资厂商的竞争。而天然气产业链也是公司重要增长点之一，相关产品包括LNG液化制冷压缩机、管线压缩机、脱湿鼓风机等。

    节能环保业务值得关注:陕鼓动力与节能环保有关的产品包括能量回收TRT、烧结余热锅炉、蒸汽轮机、曝气鼓风机等。目前陕鼓一方面将原有的产品进一步组合为成套化产品（如SHTR、STRT机组），达到更优的节能效果；一方面除设备销售外，更多向BOT、EMC等方式延伸，具备向企业或工业园区提供节能环保整体解决方案的能力。我们估测目前节能环保类业务占公司新接订单10％以上。

    业绩预计保持稳定:公司2012年新接订单同比下降20％左右，但我们认为公司13-14年净利润仍能够保持一定增长。原因包括:1、公司11年以来由于设备大型化趋势，长周期订单增多，目前积累了较充裕的在手订单；2、今年预计服务运营类业务收入大幅增长，其中气体服务收入有望达7-8亿元，能够弥补设备销售收入的减速。

    建议

    我们维持公司2013-2015年EPS分别为Rmb0.64、0.73、0.85元的预测。

    公司目前11x左右的市盈率和5％左右的股息收益率（按12年股息和当前股价计算），具备一定的安全边际，建议投资者防御性持有。但公司业绩重回快速增长轨道，仍有待于下游工业FAI出现实质性复苏，或是公司业务转型继续获得大的突破。维持对公司“审慎推荐”评级。

    风险

    下游行业投资增速变化，公司气体业务拓展进度。