周三券商最新评级:23股现机遇

    洪涛股份:行业需求无忧公司高成长可期

    洪涛股份 002325 建筑和工程

    研究机构：平安证券 分析师：周雅婷 撰写日期：2013-07-16

    专注公共建筑装修的领先企业洪涛股份

    作为国内最早成立的装饰企业之一，业务范围包括高星级酒店、剧院、会所、写字楼等装修装饰，其中酒店业务占比最大，约40％~50％。公司曾完成包括“鸟巢”、中央电视台总部大楼、钓鱼台国宾馆等在内的数百项优质项目。

    与其他上市装饰企业相比，有三特色:1）成立最早，曾具有国企背景；2）专注公共建筑装修装饰领域，在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场的占有率第一；3）规模相对较小。其中后两项是公司享受一定估值溢价的重要原因。

    短期需求担忧过度，预期纠偏将带动估值修复行情

    地产调控政策、投资增速下滑预期、“八规六禁”的反腐政策、不佳的酒店业经营数据导致了市场对装饰行业前景的悲观预期，但从微观角度看，目前较为流行的“政府、开发商、酒店品牌商三方共赢”的投资模式无法改变，高端酒店投资热情仍将持续。对文教卫生类建筑市场来说，由于其对民生的重要性，稳步增长仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市场将进入快速上升通道，成为装饰行业发展的重要接力者，因此我们认为市场对装饰行业前景的担忧有些过度。下半年行业的悲观预期将逐步被高成长的业绩与订单瓦解或部分瓦解，我们认为装饰行业有望随着“城镇化”主题、市场预期修正迎来估值修复行情。

    公司成长稳定性、净利率水平、订单消化能力有望逐步提升

    资金、资质、品牌等是公司高速成长的基础，现阶段公司的发展重点将落在成长的稳定性和质量上，我们认为未来这两项将逐步得到提高。稳定性来自于已经完善的区域布局（完成覆盖除西藏外的所有省市）、多元化的客户（地产商、大型国企、民企、政府等）；成长质量的提高主要指盈利能力的提升，我们预计公司净利率可由11年6.3％提高至14年的7.3％，主要由于ERP系统的全面上线、部品部件工厂化率的提高、总承包模式的逐步完善。2013年公司将订单消化能力提升列为重点任务之一，预计成果将逐步显现。

    首次覆盖，给予“推荐”评级

    我们预计公司2013-2014年实现净利润分别为2.82亿元（YoY38.1％）和3.93亿元（YoY39.1％），暂不考虑股权激励的摊薄影响，对应EPS分别为0.41元和0.57元，目前股价对应13年、14年动态PE分别为27.6和19.8倍，考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性，我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示:业务快速扩张后的管理风险、地产持续调控风险