商业零售板块

    通胀超预期增加盈利弹性

    在昨日公布最新宏观经济数据后，“抗通胀”板块再度成为各方关注的焦点。其中商业零售业更是受到多家机构的青睐。

    近期，申银万国预测，上调了2010年CPI预期至3.2%，比此前预测提高了一个百分点。而全国部分地区的雨雪天气正在逐步推动食品价格不断上涨，由此引发商品物价全面调整的开始，他们预期2010上半年CPI有望达到5%左右的平均水平，尽管下半年会逐步回落，但CPI超过3%之后将会使零售商特别是超市商的盈利弹性不断放大。

    目前，食品零售价涨幅高于出厂价，带动超市毛利率有所提升，并驱动同店增长显著回升。通胀预期加强的背景下，预计终端零售的食品价格仍将持续抬升，由于超市中食品生鲜类销售额占比接近60%，因此对其整体毛利率上升贡献较大，另外CPI的不断上涨会加快居民对食品日用品的购买，因此在量价双方面驱动超市同店增长显著回升，申银万国判断2010年超市同店增长将超过4%。

    同通胀水平及经济增速对超市盈利的情景分析，结果显示2010年超市行业在进攻和防御两方面都具备了投资基础。股价表现的催化剂将来自CPI预期的持续上调和优质公司不断上市推升板块估值。

    目前，超市行业的PE估值虽然较高，但其未来的发展潜力巨大：中国的快速消费品市场空间巨大，内资超市有望借助更易标准化的门店扩张分享该市场的快速成长。相对百货而言，扩张的便利性、现金流的充沛性、运营管理的低成本性及CPI带给同店增长的高弹性，有望促使超市零售商市值不断扩大。

    申银万国上调超市行业的评级至看好，建议增持人人乐和武汉中百，建议买入超市业务比例较高的区域零售商；推荐区域零售商中超市业务比例较高的鄂武商（47%）、重庆百货（37%）、合肥百货（30%）、新华百货（35%）和银座股份（37%）等。上述区域零售商超市业务的比重均超过30%，因此能在较大程度上分享CPI上涨所带来的同店增长回升和毛利率的持续扩大。

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