个人判断，宏观经济今年依然非常困难，特别是上半年，但市场有望在今年中期走出困境，动力来自于两方面：一是充裕的流动性；二是对经济复苏的预期。

    先说流动性。这不仅将是中国的问题，还将是全世界的问题。全世界包括中国史无前例的经济刺激计划，必将导致基础货币投放量的急速增长。当前在市场信心极度脆弱的情况下，基础货币的增长被货币流通速度的下降所抵消，但今年中期这种现象可望得到改变。

    纵观A股历史，当M1增长速度上升的时候，股市表现都很不错（市盈率提高）。惟一的一次例外出现在2002年-2003年，当时火热的房地产市场和实业投资无疑比股市更有吸引力，资金都被它们所吸纳。但目前，房地产风险尚未完全释放，实业投资也无好的渠道，股市是否会变成“零利率时代”的资金“吸铁石”呢？

    再说说经济复苏预期。今年上半年宏观经济显然不容乐观，金融海啸对美国、欧洲等实体经济的影响刚刚开始，我国经济对外需依赖度高，受到的冲击也将进一步升级。但股市永远是投资未来、投资预期的。我们观察了美国1955年-2007年期间的9次经济周期，发现股票市场走势往往领先于实体经济运行，领先时间平均为7个月，最多提前17个月。我们更对指数最低点与GDP数据最差时点（季度环比GDP数据由负转正）的关系感兴趣，通过分析我们发现，在这9次周期转折过程中，3次股市领先2个季度见底、2次股市领先1个季度见底，3次二者同时见底，只有1次指数滞后1个季度见底。 由此可见，股市领先或者同步GDP见底应该是大概率事件。我们判断，在国家不断加大经济刺激力度的背景下，宏观经济应该在今年下半年开始渡过最困难时期。

    如果是这样，股市会否提前反应呢？（东方证券研究所/梁宇峰）

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