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三年前的4月29日，是为很多投资者所纪念的日子。这一天，经国务院同意，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，此后首批参加改革试点的四家上市公司先后公布了改革方案，我国股市开启了一场伟大的变革。 股权分置改革即将走过三年的历程。其间，由于对价给予市场红利的释放等利多因素，一轮超级大牛市如愿到来。但仅经过两年时间，股改的收益即为市场所提前透支，伴随着大小非解禁数量的增加，A股市场再度面临着牛熊转势的危机。

上市公司业绩首次面临大考 A股市场面临牛熊转势危机     从2008年1月14日开始，国内A股市场步入了持续下跌的轨道。在此后45个交易日里，上证综指重挫2006点，日均跌幅为45点。跌势持续时间之长，下跌幅度之大，涉及个股之多，是2005年股权分置改革两年多来所未曾见到的，后股改时代的A股市场，第一次迎来“牛熊角力”的重大考验。  ◎ 大小非解禁 首次考验市场平衡能力     “回顾08年上半年的A股市场行情，几乎每一天都是噩梦。”沪深股市连连下挫，巨大的跌幅极大地打击了投资者的信心。     随着非流通股第一波解禁高峰来临，大非、小非的集中减持，从之前的纸上谈兵转变为真实而凶猛的抛售。统计数据显示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。事实上，大小非减持的最大洪峰将出现在2009年。因此，博弈才刚刚开始。详细>> ◎ 市场暴跌首次考验基金经理不败神话     作为A股市场多方的主要力量，基金经理对于长期牛市的看好毋庸置疑，有部分基金持续加仓。但是，近期的屡次“抄底”不利也让他们的心态变得愈加谨慎起来。     据机构测算，目前股票型基金平均仓位接近73%，属于低配。但是，目前点位虽低，基金仍没有进场的明显迹象，基金经理因为面临着多重压力，他们中的大多数仍在观察和等待之中。详细>> ◎ 国、内外因素考验中国股市             国外：今年以来，美国次贷危机的蔓延使得金融机构的压力与日俱增，并逐渐传递至实体经济领域，由此引发对世界经济增速放缓的担心。与此同时，国际股市也呈现大幅回调趋势。 详细>>     国内： 在高油价带来的全球性通胀预期未减的大背景下下，中国经济也面临较大的物价上涨压力和投资过快增长的严峻挑战，必须继续实行从紧的货币政策。央行仍坚持从紧的货币政策，对宏观调控的恐惧成为是A股市场下跌的一个重要因素。 详细>> ==中国股权分置改革回顾==  全面股改大背景 绘就股市投资路线图   中国股市的股权分置改革   上市公司股权分置改革管理办法 全文   聚焦中国股改分置改革一周年 =金融词典=    全流通： 以前的上市公司(特别是国企)，有相当部分的法人股。这些法人股跟流通股同股同权，但成本极低(即股价波动风险全由流通股股东承担)，惟一不便就是不能在公开市场自由买卖。后来通过股权分置改革，实现企业所有股份自由流通买卖，谓之"全流通"。    限售股： 按照证监会的规定，股改后的公司原非流通股股份的出售，应当遵守下列规定：(一)自改革方案实施之日起，在12个月内不得上市交易或者转让；(二)持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。取得流通权后的非流通股，由于受到以上流通期限和流通比例的限制，被称之为限售股。

中国股改进入下半场 在"剧烈动荡"中寻找新的价值中枢     许多专家认为，2007年中期是股改上下半场的分界线，上半场投资者分享了股改的盛宴，下半场则是投资者为这场盛宴买单的时候。      ==尚未股改的42家公司名单==   ◎ 中国股市进入了下半场的阵痛期     现在有人喜欢讲牛市的上半场与下半场。从股改开始推行到去年10月份，大致可称做股改的上半场或股改红利期。当时由于财富效应的推动，老百姓通过直接买入股票或投资证券基金间接进入股市，掀起了七八个月买卖股票和基金的狂潮。从去年11月份开始，股改就已进入下半场的阵痛期。 详细>>   ◎ 中国股市："剧烈动荡"中寻找新的平衡点     虽然寻找新价值中枢的过程意味着市场的“阵痛”，不过，应当看到的是，作为落实股改的重要一步，大小非解禁也是不可避免的一个过程。一旦这个过程结束，中国股市将迎来真正意义上的全流通，资本市场的资源才能得到最有效的配置，市场功能才能得到充分发挥。分析人士认为，在大小非减持中各方力量的博弈会使市场重新获得平衡，在新的平衡点上，上市公司基本面有望决定其证券资产价格，概念、题材的恶炒有可能逐步退出市场，证券投资回归价值投资也才有可能。 详细>>    产业资本和证券资本博弈成为主战场     伴随股改进入下半场，市场的根本特点也随之发生改变，变成以大小非为代表的产业资本和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的证券资本（或称股市的存量资本）之间博弈的场所。二者根本的分歧在于投资理念不同，产业资本的估值方法更多以市值为准，任何国际性收购最后算下来都是市值比例，所以被称做价值投资理念。而大量的证券资本更多考虑的是简单的和静态的，或者只考虑未来12个月的市盈率市净率。证券资本的主流估值方法叫做价值投资理念。王宏远认为今年市场的重点首先是产业资本和证券资本的博弈，其次才是通胀形势、经济增长、利润增长拐点等。详细>>

如何面对“股改后遗症”：建立多赢格局 实现股市的“软起飞”     近日证监会和财政部、国家税务总局先后推出“大小非”减持新规和降低印花税等利好之后，股指开始出现令人盼望已久的反弹。有专家指出，从证监会近期一系列举动来看，对于中国股市存在的问题，管理层正尝试在使用“慢慢调理”的方法，也就是更主动地采用市场化的手段，改变以往“下猛药”的做法。从完善市场核心制度出发来维护股市，实现股市的“软起飞”。    ◎ 建立多赢格局：让普通投资者、管理层、中国资本市场共同获利     什么样的格局才是多赢的格局呢？毫无疑问，不仅“大小非”要赢，普通投资者、管理层、中国资本市场等市场参与各方，包括市场本身都应当经由股改而成为赢家。然而，目前的现状是，“大小非”尽管付出了时间成本，但持股成本却比较低廉，以及近70%的限售股对30%流通股股价的巨大稀释，决定了“大小非”可以赢，而且是惟一能赢的市场参与方，而普通投资者则可能成为最大输家。管理层呢，严峻的股改下半场，正在威胁管理层艰难获得的股改成果，“大小非”解禁若不采取更进一步的措施加以配套规范，多赢格局若不建立，解禁洪流就可能影响股市的健康稳定发展。 详细>>   ◎ 仍需政策“组合拳”:夯实资本市场制度基础     规范解禁大小非减持、下调证券交易印花税等，确实能够起到提振投资者信心，遏制股市非理性暴跌的积极作用。但更重要的是，这些政策的出台在于政府向市场发出了明确的信号，那就是政府正在密切关注现行股市的制度规则不合理性，同时，也在通过各种不同的方式来调整及修正这种不合理。而市场也相信，交易印花税下调等政策只是政府和监管层对现行规章制度修改完善的一部分和开始，只要坚持不断根据市场变化，不断检讨、修改和完善现行的基础性制度，那么市场投资者信心就一定会建立起来，中国资本市场一定会不断向着持续稳定健康的方向发展。 详细>>

[金融频道专题策划：屈绍辉]

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