昨日(24日)中国石油洞穿20元整数关，拖累大盘重归跌势，市场人气再遭重创。事实上“黑色星期一”在偶然中有其必然性。在市场因素方面，今年以来大盘在调整过程中，成交量一反往年“价跌量减”以及“地量地价”的历史规律，而出现“均量下跌”的新特性。笔者认为，在这种成交量“异动”背后，藏匿着趋势判断的重要信息。

    限售股抛压严重消耗“抄底”资金

    根据WIND统计，1、2、3月份内开始流通股数与市值分别为86、135、133亿股以及2133、3842、3880亿元，共有311家上市公司股改解禁股解禁。2008年一季度各类限售股潜在抛压显而易见。从另一方面来看，大盘从1月初的5200点调整到目前3600点的低位，在4000-4200点以及目前的3500-3800点两个区域内“抄底”资金涌现。其中，我们观察到去年10月中旬以来全部A股的日成交金额及换手率变化趋势与历史比较出现明显“异动”，最重要特征是市场的日成交金额及换手率，并未随着指数的下跌而同步下降，例如在去年10月16日6100高点市场换手率为3%，而在今年3月6日4300点的相对低位，日换手率也高达2.6%，大盘调整过程中屡现“地量”的历史规律在今年一季度被打破。由此我们可以推断，年初以来大盘迟迟不能形成阶段性“底部”的重要原因是——“抄底”资金在各类限售股抛压中消耗极大，在大盘调整过程中“地量”无法出现正是这种“抄底”资金消耗的外部表现。

    “由点及面”：中国平安在股东大会高票通过“天量”融资方案以来，二级市场的股价表现可以充分印证以上推断，在过去的12个交易日中，中国平安处于明显放量阴跌的弱势中。在量能“异动”过程中，股改限售股可能存在的有计划抛售令“抄底”资金很受伤。更为重要的是，在这过程中，市场主流股的二级市场定价权正在易手。

    中线趋势的分歧导致“底部堆量”

    传统观点认为，“底部堆量”是股价进入阶段性向上转折趋势的有效征兆。但是我们认为在当前新的市场态势下，这种传统观念极可能被颠覆。而且在这种局部“底部堆量”的烟雾背后，折射出价值投资与趋势投资两股力量的博弈。从2008年市场一致预期的上证指数26倍动态PE水平看，勉强处于新兴市场的合理水平，因为从世界主要股市的2008年动态PE水平分布看，除了印度孟买SENSEX指数外，全部新兴市场与成熟市场的2008年动态PE水平基本处于10-16倍的区间中。趋势投资力量目前的做空也并非纯粹的非理性，其或更多考虑了成本压力、加息累积效应以及投资收益下降等因素对一季度上市公司业绩的拖累。

    “由点及面”：目前相当数量的绩优蓝筹股出现了“底部堆量”异象。典型的如安徽合力，上周在20-24元低位区出现历史天量成交，中线趋势的分歧导致“抄底”资金消耗巨大，该类个股后市的方向对大盘趋势具有极强的指示意义。

　　群体“竞技CPI”急需心理支撑

    目前大盘40%左右的下跌幅度，已经可与2001年7月至2002年2月的牛市见顶暴跌相比，对市场人气的杀伤应该达到相同的程度。但是，据我们对近期全国各地股市投资报告会的参与人数规模统计，与2001年7月至2002年2月期间“谈股色变”形成鲜明对比的是，目前投资者关注股市的热情并没有随着市场的下跌而明显减弱，其中蕴涵的信息值得我们重视：首先，在目前CPI“高烧”的现状下，即使居民对通胀预期有所下降以及股市走弱，但股票投资依然是居民渴望“竞技CPI”的主战场，这是“地量”始终无法出现的重要原因；其次，前期“竞技CPI”形成的受套盘巨大，股市投资报告会成为群众性受套盘寻求心理支撑所在，未来大盘向上的解套压力不容轻视。随着居民对存款利率满意度逐步增加，未来我们还要谨防反金融脱媒现象形成。

    从局部成交量“异动”的视角看市场，今年以来“抄底”资金在各类限售股抛压之下消耗巨大，在这种态势下，中国股市作为缺乏对冲机制的新兴市场，仅靠市场自身力量去寻找各方博弈的均衡点，市场或会为之付出更大的代价，此时市场期盼政策出手是有道理的。(上海证券研究所/屠骏)

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