作为首家推出0.1元面值股票的公司，紫金矿业的A股发行从上会时开始就受到市场的极大关注。虽然说对于0.1元面值股票的推出目前市场上是参誉各半，但鉴于木已成舟，市场也只能是既来之则安之。

    0.1元面值股票的推出，市场普遍认为有为红筹股回归探路的意思。既然紫金矿业按0.1元面值回归A股市场，那么中国移动等红筹股的回归还会远吗？但不论是紫金矿业，还是中国移动或者其他的红筹股公司，这些海归公司A股发行价格的确定问题，显然是A股市场必须面对的。

    去年11月份，中国中铁的发行拉开了全流通背景下“先A后H”发行的序幕。这种“先A后H”的发行方式，基本上解决了目前还未上市或只是A股上市的国内公司内地与中国香港地区两地上市的问题。它不仅有利于保护A股市场的定价权，而且有利于保护A股市场投资者的利益。并且从中国太保的“破发”来看，“先A后H”的发行方式也有利于A股发行价格逐渐走向合理化，因为一旦A股发行价定位过高，在“H股发行价不低于A股发行价”的基本前提下，一旦A股出现“破发”现象，就势必会影响到H股的发行，这对公司发展不利。可见，“先A后H”的发行方式是国内公司内地与中国香港地区两地上市的最佳模式。

    但遗憾的是，“先A后H”发股方式并不能解决H股公司及红筹股公司回归A股市场的问题。由于这些公司的外资股早就发行在外，它们的回归只能选择“先H后A”的发行方式。从此前的情况看，“先H后A”发股模式下A股发行价格被不正常地推向了高位，不仅A股发行价格被H股牵着鼻子走，A股市场的话语权被大大削弱；更重要的是，A股市场投资者的利益受到了极大的伤害。如中石油，去年8月的时候，H股价格还只在10港元左右，但在中石油回归A股市场消息的刺激下，中石油H股股价大幅拉升至20港元附近，最后迫使A股以16.70元的价格高价发行。而在中石油A股高价发行过后，H股股价大幅回落，目前股价又回到了10港元左右的水平，大大低于A股发行价格。因此，在“先H后A”发股方式下，A股发行价格参照H股市场价来确定的做法，不仅导致了H股价格的虚高，同时也造成了A股发行价格的高企，给A股市场的投资者带来了直接的损失。

    紫金矿业A股的发行，仍然没有改变A股发行价格要看H股市场价脸色的局面。虽然根据招股意向书，紫金矿业发行价格将通过市场询价或以中国证监会认可的其他方式确定，但同时根据紫金矿业股东大会决议，本次A股发行价格将不得低于发行人A股招股意向书正式刊登前二十个交易日公司H股平均价的90%，亦不得低于发行人A股招股意向书正式刊登前一个交易日公司H股收市价的90%。而这种做法显然是不利于行使A股市场话语权，也不利于保护A股投资者利益的。一个明显的事实是，日前发行的金钼股份，其发行市盈率只有17.44倍。而紫金矿业刊登招股意向书前一日H股的收市价为7.17港元，按此计算出来的A股发行价将不低于5.81元，对应的市盈率达到了34倍，是金钼股份发行市盈率的2倍左右。这对于目前的A股市场来说市盈率明显偏高。更何况紫金矿业H股的实际发行成本只有0.33港元/股，A股发行价格是H股发行成本的20倍左右，这是对A股投资者的巨大不公。

    鉴于紫金矿业A股发行再一次暴露出来的“先H后A”发行方式对A股市场话语权的剥夺，同时鉴于H股、红筹股公司的回归又不可避免，因此，为了维护A股市场的整体利益，海归公司A股的发行价格必须由A股市场自己来决定。既然在“先A后H”发股方式下，为保护A股投资者利益，对于H股的发行只是强调H股的发行价格不低于A股；那么，在“先H后A”的发股方式下，A股发行价格的确定只要不低于H股发行价即可，而根本不要看H股的市场价高低。否则，一旦海归公司A股的发行价格被H股股东逼向高位，那么，中石油的悲剧就又将重演，投资者分享这些海归公司高成长成果的愿望只能一次又一次地落空。(皮海洲)

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