当散户们恐慌性抛售的时候，擦肩而过的，是国际大行们抄底的身影。

    无疑，这是本轮牛市启动以来最悲观的时刻。一个月股指暴跌30％以上，全球罕见，投资者开始情绪化发泄，疯狂抛售股票。而最近公布的1～2月份规模以上工业企业利润增速下降至16.5％，被国际大投行及其拥护者们渲染得无限悲观，成为做空中国绝对理由。

    客观地看，此次利润下滑主要是由于价格管制下石油加工、电力等行业的利润大幅下滑甚至巨幅亏损引起的。其中，尤以石油加工及炼焦业的影响为甚，去年同期该行业盈利156亿元，而今年转为净亏损206亿元，单此一个行业就影响总体的利润增长10多个百分点。石油加工及炼焦业的利润下降了232％，电力行业利润下降61％；但如果剔除这两个行业，其他工业企业利润大致增速为38％，较去年前11个月提高近4个百分点。

    这表明尽管存在雪灾、价格管制等扰动，实际的工业生产状况还是非常良好的。劳动生产效率加速进步的影响还在持续，说明企业微观面景气还在。特别是机械设备、机电仪器等相对中高端制造业的劳动生产率进步速度仍然在加速（专用设备制造业增长35.9%，交通运输设备制造业增长42.6%，电子通信设备制造业增长37.7%），吸收要素成本上涨的能力相当强。

    此外，国际商品市场已经显露出明显调整的征兆。如果美国次贷危机缓解，将会有更多寻求避险的资金从价格高悬的商品市场撤离，重新吸纳在次贷危机中被抛弃的资产，如美元、股票等等。这样，过去为了对抗通胀而买进黄金、卖空美元的策略就会开始变化。随着大宗商品价格的持续回落，对于那些吸收要素成本上涨的能力较弱的行业来说，未来利润改善无疑是值得期待的。在这一点上，如果国际投行的预测不是短视的话，显然就只能是“别有用心”。

    中国经济基本面并没有发生本质的变化，城市化、消费升级、世界工厂等支持中国经济增长的需求因素，丰富的劳动力、充裕的资本、快速的技术进步等支持中国经济增长的供给因素，也不会一夜之间就消失得无影无踪。基本面尚可支撑，表现在股市上何以如此不堪？

    港股H股和A股蓝筹的表现，或许可以让旁观者略窥奥秘。50ETF、中国平安、工行、招行、万科这些标志性的中国蓝筹，在底部时突然出现巨额成交量；当散户们恐慌性抛售的时候，擦肩而过的，是国际大行们抄底的身影。

    大胆地判断，资本市场最悲观的时期即将过去。随着3月份各项宏观数据的陆续公布，市场会逐步恢复信心。传言中，印花税调整方案已经通过，政府其后仍会继续推出一些稳定市场的举措。这些措施虽然不能解决市场的基本面问题，但能够帮助稳定市场信心。当临时价格管制措施取消之后，石化、电力等行业的利润会恢复到正常水平，带动整个经济基本面成长；而即将到来的北京奥运，无论如何是一个巨大的利好因素。因此，身处3300点的市场，在负利率不可能逆转的情况下，亦不用太过悲观。□刘煜辉（中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任）

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