从技术分析的角度看，股市已经进入熊市，所以有大熊出没，低看3700点乃至2500点！从宏观经济的角度看，美国的次贷危机加速了人民币升值，限制了央行升息，于是有慢牛悠悠，依然守望7000点乃至8000点。分歧如此之大，也就排除了新一轮暴涨暴跌的短期市场冲动，股市的核心波动区间已经确定下移。

    美国的次贷危机还在加深，法国的兴业银行又爆发了衍生交易丑闻，两个本来风马牛不相及的事件也连在了一起，推波助澜，火上浇油。但这毕竟都是发生在大洋彼岸的事情，发生在中国还没有开办的市场，事情再大也不应改变中国股市的趋势。美国的经济减速和人民币的升值当然伤害中国的出口，但是2007年中国经济增长11.4%，其中4.4%是消费的贡献，4.3%来自于投资，出口的贡献度下降到2.7%，出口减去一半又会怎样呢？何况2008年，由于美欧经济增长减速，资本流入中国的趋势将会加强，或将部分抵消出口下降的负面影响。

    然而过去两周恐慌性的回调毕竟跌破了五千关口，前期的上攻主力落荒而逃，市场情绪开始发生逆转。美国的次贷危机在美国本土尚未引发股市的破位下跌，却在远离危机发生地的香港和内地股市兴风作浪，就像当年美国1987年的“黑色星期一”在本土跌了22%，却让台湾股市跌掉了一半。亚洲股市的“恐美”心态实在缺乏理性，而且一再发生。彷徨之中，从当前沪指低点4300点回望不久前的6100点，高于40%的上升空间似乎已高不可攀，那么还有哪些力量能够推动股市再创新高呢？

    我们来分析以下五点：1、奥运经济，直接受益的行业是消费服务业，如航空旅游酒店餐饮，但其中缺乏能够带动大盘指数上扬的指标股；2、人民币升值，直接受益的是金融地产等行业，但是两大板块同时也是宏观调控的中心，正负相抵，短期难分高下；3、资产注入，央企的资产注入已在加速，两三年内国资委旗下骨干企业的整合势在必行，但是“大小非”解禁也在同时发生，正负相抵，中长期也难分高下；4、资金入市，2007年的大牛市主要原因之一是散户集群入市，新增账户逾六千万，沪深分离合计有效投资人逾三千万，这在2008年估计会减少一半，其他入市资金渠道还没有明显拓宽；5、公司盈利，2008年上市公司的盈利继续强势增长，但有增速递减的趋势，一是投资性收益将同比下降，二是经营性收益的增速下降，业内普遍预测今年的上市公司利润增长在35%左右，低于2007年58%的增速。以上五个方面的多方依据都有理由不支持股市上升，所以在市场情绪发生逆转的背景下，一个坚硬的“软着陆”在过去十几天的破位下跌中已成定局。

    去年明确提出股市将在2008年“软着陆”的是国金证券，在题为《重归理性繁荣》的宏观策略报告中，国金证券分析师陈东和杨帆对2008年沪综指的波动区间预测是4300-6300点。和其他机构预测不同的是，他们的研究量化了世界经济增长的减速风险，并注入了央行加息对A股动态盈利水平的调整预期。事实证明，他们的分析具有可操作的预见性。国金证券研发团队支持的私募基金“中国龙”业绩遥遥领先同业，显然和他们对宏观趋势的判断有直接相关。

    过去两个月的数据证明，美国次贷危机的深度及其影响面都超出预期，美联储在两周内连续做出大幅度降息，累计降息高达1.25%，这在美联储的历史上绝无仅有。国际货币基金组织也再次下调了对美国经济增长的预期，从两个月前的1.9%下调到1.5%，同时把全球经济增长率从4.8%下调到4.6%。增长减速的风险已经浮出水面，中国经济的增长难以独善其身。虽然金融市场的周期性危机发生在美国，中国处于金融危机的外围，将享有外围国家的优势和机遇，但是要把握这个机遇却需要有新的思路和政策。

    A股市场的“软着陆”可以解读为快牛变慢牛，股市再创新高或将被推迟到2008年的下半年甚至2009年。投资人应该降低预期，调整心态，关注个股，控制风险，冷静面对国内股市的结构性调整和国际市场的突发性危机。伴随着美国经济可能迅速步入停滞与通胀并存的“滞涨”阶段，中国经济则会面临高增长高通胀并存的“双高”挑战，我们需要跳出传统的政策框架寻找新的解决方案，这个历史性的机遇在考验着宏观决策的智慧。（金岩石）

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