窦含章　作者文集    

    自1月14日沪指创出5522.78点近期新高后，A股出现了持续一周的暴跌。从14日到22日，以收盘价计算，沪指在短短一周的时间内，跌幅高达17%。惨烈的暴跌也引发了市场的恐慌，所有投资者都想知道，究竟是什么引发了如此暴跌？这次暴跌是否意味着牛市的终结？

    目前，大多数分析人士认为，诱发此次大跌的原因是美国次贷危机蔓延，引发全球金融系统连锁反应，投资者对世界最大经济体美国的经济前景产生严重担忧，进而导致全球股市暴跌。中国作为美国最主要的贸易伙伴，全球第四大经济体，自然无法安身事外，同周边市场同步暴跌，是全球化背景下的一种正常反应，并不令人意外。问题的关键是，此次下跌究竟是像“5·30”一样，是由外部因素诱发的牛市中的暂时调整，还是会成为诱发中国股市由牛转熊的“拐点”呢？

    笔者认为，美国次贷危机是无法让中国股市由牛转熊的。对这一问题，许多媒体、专家和金融机构都从不同的角度进行了阐释，笔者想从中美两国一年来对股市的不同政策取向寻找答案。

    只要稍加留意就会发现，在过去的一年里，中美两国对待股市的政策取向是完全相反的。美国一直在托市，而中国一直在压市。为什么会这样呢？原因很简单，因为美国经济出现了衰退的征兆，次贷危机使美国股市面临由牛转熊的压力，所以美国要托市；而中国经济持续向好，中国股市在良好的基本面下气势如虹，走出了一波波澜壮阔的大牛市，中国为了让牛市走得更长远，所以选择了压市。

    翻开大家都很熟悉的利率表：从2007年9月18日至今，美国在不到半年的时间内降息4次。在美国，一直都有“连续三次以上降息，股市在一年内都会明显上扬”之说，美国降息显然是要防止经济衰退，提振股市。反观中国，在2007年，央行连续6次加息。虽然加息并不针对股市，而是为控制宏观经济过热，但加息对股市肯定是有压力的。

    再看流动性。为应对次贷危机，保持市场流动性，美国在次贷危机暴发之初，即向市场注资1452.5亿美元以满足金融系统的需要。随着危机的发展，布什又宣布美国将大规模减税，并实施总额1400亿到1500亿美元的一揽子经济刺激计划。这些措施都对提高市场流动性有利，当然也对股市有利。反观中国，从2007年至今，为控制银行信贷过热，回收市场流动性，央行已先后11次上调商业银行存款准备金率，存款准备金率达到了15%，创22年新高。同时，财政部还发行了高达1.55万亿的特别国债对冲流动性。这些政策，都对中国股市构成了一定压力，同时也与美国的政策取向完全相反。

    “压市”最典型的例子是上调交易印花税。由于事发突然，股市随后出现暴跌，当时一些分析家和评论家预言，印花税上调将终结中国牛市。可事实上，“5·30”之后，中国股市迅速恢复，并不断创出新高，最高曾达到6124.04点。这说明中国调控部门的“压”是有道理的，提高印花税遏制了股市投机氛围，有利于股市长期健康发展。

    对比中美两国在对待股市上的政策取向就会发现，中美两国正处在完全不同的经济周期。这种“冰火两重天”决定了美国的次贷危机不可能成为中国牛市的终结者，相反，这种巨大差异甚至有可能为中国股市提供更大的机遇。比如，受美国次贷危机影响最小的中国股市会不会成为世界游资的避风港？再比如，全球股市大跌会不会给中国上市公司提供低价收购扩张的机会？这些显然都是有可能的。

    中国投资者必须认识到，中国经济持续向好的趋势是很难动摇的，有了这个基本面，中国股市就不会垮。这既是中国政府的自信所在，也是过去一年中，中国股市虽有几次大幅调整，但国家却始终未予干预的根本原因。因此，在当下说中国牛市已经终结，实在是言之过早。

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