前期金融、地产等权重股的持续下跌，严重拖累大盘展开反弹行情，而对紧缩政策是否会连续出台的担忧，也导致了市场投资者恐慌情绪的加重。当然，换一个角度看，我们认为这也是风险释放的一个过程，随着岁末的临近，市场的底部特征逐步显现，2008年机遇仍然大于风险。

    牛市进入新阶段

    首先，从最高点6124点时开始计算，大多数地产股和部分金融股的跌幅已经超过了沪深300指数的跌幅，考虑到地产和金融行业在07年和08年一季度的业绩增长预期较为明确，而相关利空政策短期内对业绩影响还不会很大，加之地产、金融板块在指数中权重较大，随着08年股指期货推出预期的明朗，超跌之后的这两个板块仍将带领大盘展开进一步反弹行情。

    其次，中央经济工作会议之后，扩大内需已经成为明年经济工作的主基调，相对稳定的经济增长速度仍将延续，人民币升值、中国竞争力、上市公司业绩增长、投资渠道较窄等因素都尚未出现明显拐点，市场依旧充满生机。

    再次，年底临近，暂时未见大盘新股IPO，随着封转开基金的逐步扩募和入场，明年初资金面将会相对宽松。与此同时，不少公司年报业绩仍有超预期的可能，年报行情依然值得期待。

    我们并不认为目前牛市有结束的现象，但随着07年市场的整体走高，明年市场机会将产生新的变化。可以预见2008年上市公司的业绩增长将有所减缓，使得上市公司整体估值出现回落，大盘上升幅度将趋于缓和。经历齐涨齐跌之后，结构性分化开始加重，表明牛市进入了股价分化的第二阶段，周期性行业的估值将会被重新审视。

    机构博弈行为将加重

    有数据显示，目前基金已占流通市值的28%左右，考虑到明年基金数量的继续增加，基金占市场比重将会进一步提升，而社保资金、阳光私募等资金的运作手法和研究方式与基金也比较接近，我们认为这些机构在市场中的比例也将继续增大。随着08年市场波动空间的减小以及资金面的相对紧张，机构的博弈行为将会加重。随着行业和公司业绩增长的分歧可能加大，估值结论或将出现差异，而市场整体估值并不低，投资者长期持有的信心不足，会导致热点转换的加快。当股指期货推出后，做空机制引发机构利益分化，以集中抱团形成基金重仓股来获得超越市场收益的模式将会被打破。

    由于当前世界粮价出现进一步上涨的迹象，国内市场可能受此影响导致CPI指标进一步走高。2008年随着宏观调控政策的进一步延升，行业中制度建设完善、管理能力强、主业突出、有议价能力的公司，将会显著提高行业地位，而影响上下游行业的业绩因素开始增多，行业轮动的特征将会减弱，但同时随着产品提价使得利润在不同行业之间传递，行业类个股的共涨共跌也不可避免。所以我们认为，08年将面临行业轮动和主题投资相结合的机会。        

    股权分置改革推动了大牛市，也是加速央企整合、解决系列难题的机会，在奥运之年中仍有诸多因素来刺激市场走强，绩优成长股将继续受到市场青睐，而资产注入可望成为超预期的机会，不排除市场出现“央企整合搭台，重组、成长唱戏”的局面。（光大证券　曾宪钊）

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