上证综指到达5300点，由恐慌心态形成的泡沫之争再度泛滥，读遍零零总总的泡沫争辩说之后，结论是，与其说那是技术探讨，不如说是遵循不同投资理念的各方在为自己寻找心理安慰剂。

    上市公司的中报业绩使得价值重估说甚嚣尘上，但深交所的风险提示已经很明确提示了投资者，那是在某个特定时间的一次性消费。投资收益对业绩贡献度过高、股指涨幅高于业绩增长、现金流增长滞后于帐面增长，并且业绩增长的公司急于增发圈钱、忙于股权激励，而吝于回报投资者。

    股市有泡沫吗？当然有。

    最明显的例子是我国股市的实际负收益性。如果按照第一、第二季度70%以上的赢利增长计算，上市公司全年赢利6000多亿元，扣除各种税费，再扣除投资者承担的非流通股成本，实际处于负收益状态，中国资本市场只有2005与2006年实现了正收益。巴曙松先生直言目前中国资本市场的抽水机性质未变。这意味着，如果多数人准备兑现，结果就是市场雪崩的开始，因为资本市场的赢利能力根本无法支撑纸面财富。于是，当资本市场过剩的流动性消失，也许如欧美市场一般陷入短暂流动性紧缩时，游戏就将从头开始。印花税事件距今不远，相信投资者不会这么快就得了健忘症。

    其次，我国证券化率虽然达到100%，但是上市公司的总体赢利能力只占企业总体赢利能力的10%左右，这说明，目前的资本市场在严厉管制下，并未能够筛选出赢利能力强的企业，中国赢利能力强的企业或者因为出身低微迟迟不能被资本市场接纳，或者在境外上市。2005年中石油一家的利润是境内所有上市公司赢利的总和，2006年稍有好转，香港前20家内地上市公司的盈利是国内所有上市公司的总和。

    第三，基金成为泡沫吹手。2万亿的基金总额，建仓时间与持仓量的限制，使得基金只能在泡沫堆里游戏，多数基金经理仍然看好A股市场，他们也只能看好，不然没得玩。所以基金扎堆蓝筹、板块间寻找相对洼地最终推高所有板块等现象也就不难理解。

    那么，泡沫会马上破灭吗？未必。股市泡沫有良性恶性之分，管理层大可不必以行政手段人工除去良性泡沫，打乱经济发展节奏。

    首先是现在国内除了股市、楼市等就找不到更好的投资渠道。虽然管理层正在大力推行藏汇于民、汇率市场化政策，但港股直通车推迟启动说明汇率自由化这一系统工程，无法在短期内为A股市场降温。

    日前透露出的重要信息还包括，证监会多层次资本市场发展规划获批，但等其正式启动恐怕还要时间。在资金无法找到出口、经济需要融资润滑的情况下，有些泡沫未始不是好事。

    目前的急务不是用行政手段为市场强行除泡，而应施之以严厉整顿市场秩序的举措，消除市场的恶性泡沫，这样才能使市场形成继续发展的基础，兑现切实保护中小投资者的承诺，降低爆发蓝田股份这样毫无营养只有毒素的泡沫灾难的可能性。

    在目前的市场中，把管理层当病猫、把投资者当作鱼肉的，前有杭萧钢构、今有ST金泰的幕后庄家。7月9日ST金泰在一则注资与定向增发公告后，连拉42个涨停板，而9月3日的公告又使之陷入跌停。接踵而来的消息是，其注入的沈阳世贸广场项目为非法项目，资产估值明显作假，9月4日其公告再次披露，新恒基房地产所持*ST金泰限售流通A股股票520万股被法院冻结，期限一年。

    对于这样无视规则、无视股民利益、公然与监管唱反调者，不进行惩罚性民事赔偿，使其倾家荡产，何以谢天下诚实的投资者？何以让中国股市健康发展？（叶檀）

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