《白话投资——一个私募基金经理的价值投资之道》

    陨落的明星——维克多·尼德霍夫

    亚洲金融危机中受害最深的人之一是维克多·尼德霍夫——大名鼎鼎的衍生产品大师，对冲基金经理中的奇才。尼德霍夫的困局证明了现代资本市场的紧密联系，以及衍生产品投资的神奇效果。

    1997年6月尼德霍夫还高高在上。他的自传《投机者养成教育》(海南出版社出版，书名翻译为《投机生涯》)正在畅销，他管理着超过1亿美元的投资，其中不少是他的个人财产。他处处受人欢迎、尊敬，他的投机纪录令人叹服：15年来平均年收益率30%，1996年的收益率是35%。

    不幸的是，尼德霍夫也在泰铢上进行了投机。泰国的蝴蝶轻颤翅膀之后，他亏了5000万美元，几乎是他管理基金的一半。尼德霍夫开始变本加厉，寄希望于更高风险的投资能够带来足够的利润，弥补在泰铢上的亏损。这时的尼德霍夫已经变成了一个流氓交易员。

    到了9月，他已经补上了部分泰铢亏损，但是当年的投资业绩仍然下跌了35%。10月，尼德霍夫开始胆大妄为，出售标准普尔500指数期货的卖出期权。卖出期权是在一定时间以一定价格出售基础金融工具或指数的权力。以康威跑车为例子，如果你买入卖出期权，你可能今天用1000美元买入日后以4万美元卖出一辆康威跑车的权力。如果车价下降，你就能赚钱。假设一个月后康威跑车的价格跌到每辆3万美元，你的利润是1万美元(根据卖出期权，你有权以4万美元出售一辆康威跑车，而你在市场上买入这辆车只需要3万美元)，减去1000美元的期权费。

    卖出期权的买家希望价格下降，它的卖家却希望价格保持不变，或者上升——但是无论如何也不要下降。价格下跌越多，卖出期权的卖家必须付给买家的钱就越多。在我们的例子里，如果康威跑车的价格跌到每辆3万美元，而我们卖出了100辆的卖出期权，我们就将亏损90万美元(100万美元减去我们得到的10万美元期权费)。摩根士丹利出售高风险产品时声称“下跌风险仅限于初始投资”，出售卖出期权这种策略可没有这样的优点，你可能损失一切，甚至更多。卖出期权卖家的想象空间有多大，他/她的损失就可能有多大(还有就是价格一般不会跌成负数)。

    10月25～26日那个周末，尼德霍夫看来还平安无事。10月没有什么大事发生。尼德霍夫在等待，希望期权过期变成废纸，这样他就可以赚到期权费，进一步降低亏损。他希望市场保持稳定，或者上涨——就是千万不要下跌。

    1997年10月27日，星期一，美国股市暴跌554点，大约7%。标准普尔指数下跌64.67点，收报876.97点。这一天与1987年10月19日的“黑色星期一”相距几乎整整10年。7%的跌幅算不上市场崩溃，比“黑色星期一”差得远。但是对于尼德霍夫来说，这个星期一是致命的一击。到了星期三，他的基金惨遭清盘，投资者1亿多美元的资产损失一空。猜猜看谁是尼德霍夫的投资者？没错，信不信由你，33亿美元的圣迭戈公共雇员退休基金赫然在目。