永辉超市:3Q经营利润同比增11%,存货周转能力持续优化
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
公司公布 2014年3季报,前3季度实现营业收入269.45亿元,同比增长22.4%,归属净利润6.49亿元,同比增长18%,EPS 为0.2元,其中,第三季度实现营业收入92.41亿元,同比增长21.59%,归属净利润1.96亿元,同比增长21.93%。
事件评论
第三季度营收同比增长22%,经营性利润同比增长11%,基本符合预期。
2014Q3公司获益于中百集团股价上升,当期公允价值变动净收益为8353万元,去年同期仅为311万元,若从营业利润中剔除投资收益等非经常性损益影响,公司第三季度经营性利润同比增长11%,与第二季度水平基本持平。在行业景气度普遍低迷的行业背景下,公司单季度营收20%以上增长,经营利润10%以上增长,表现亮眼。我们认为,生鲜集客能力使得同店增速及新开店培育速度均优于同行,是公司收入及业绩增速领先的重要原因。整体来看,公司前3季度营业收入同比增长22.4%,经营性利润同比增长8%。
前三季度新开20家门店,费用上涨压力仍存,存货周转天数同比改善。
前3季度公司净增20家门店,其中1-3季度分别新开1、8、11家,新开店集中于重庆、四川、安徽、江浙、广深地区,前三季度三费费用增速中枢位于25%,略高于收入增速水平,费用率水平保持同比提升,受新开店影响,第三季度毛利率略同比下降0.15个百分点,整体来看,公司各季度毛利率水平波动幅度较小。从营运效率来看,截止2014Q3,公司存货周转天数为40天,与去年同期相比同比下降3天,公司自2013年开始,存货周转能力持续出现同比改善。
投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.27元、0.35元和0.44元,未来三年业绩复合增速为25%+,对应目前股价估值分别为30倍、23倍和18倍。我们判断公司在目前时点具备三方面看点:第一,需求低迷期内实体超市行业加速洗牌,公司凭借生鲜优势有望加速胜出;第二,牛奶国际的战略入股,将加快公司在渠道并购、供应链合作、自有商品拓展等方面的进程;第三,上蔬合作项目逐步落地,在迅速增厚业绩的同时,有望以示范效应加速公司农改超项目拓展空间。维持对公司的“推荐”评级。
