中信证券2014年三季报点评:杠杆提升超预期,投行海外正蓄力
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
维持增持评级,目标价15.8 元。公司前三季度营业收入/归母净利润173.8/63.6 亿元,同比增长68%/72%,扣除转让REITS 营业外后净利润46.9 亿元,同比增27%,对应EPS0.58 元,增速明显趋缓。
由于公司积极配置权益类资产,自营投资收益四季度有望提升,上调2014-16 年EPS 预测至0.76/0.94/1.12 元,比上次调增6%/7%/9%。
经纪业务竞争力提升,创新能力行业领先。(1)经纪业务市场份额持续提升。因里昂证券并表,经纪业务收入同比增加50%,母公司经纪业务收入同比增加14%。经纪业务佣金率略有下滑但整体平稳,整体竞争力提升。(2)信用交易规模已达840 亿元,我们预计融资融券和股权质押规模将持续提升。预计后续境外发行票据(最高达30亿美金)将降低融资成本。(3)本年承销规模近2900 亿元,IPO 在审项目30 个,均位列行业前四。“注册制”实施后业务份额有望集中。
(4)创新能力仍处行业龙头。公司设立REITS 项目获得近20 亿一次性收入,新获大宗商品/信用风险缓释交易等新业务资格。预计公司将全力打造FICC 线,受益于资产证券化等业务创新。(5)海外业务蓄力,华夏基金规模提升。并购里昂将提升公司在亚太区机构业务的竞争力。华夏基金三季度规模提至3300 亿元(行业第二),并表实现资管业务收入28.4 亿元,同比增500%,未来大资管平台将构建。
杠杆率提升仍有空间。目前公司杠杆率提至3.2 倍,处于业内领先水平,预计行业净资本管制净进一步放松,受益凭证等新工具将推广。
核心风险:融资风险;自营风险;海外运营风险。
