三、当前经济运行及中长期持续健康发展需关注的新问题
（一）经济短期的内生增长动力不足
主要表现在：一是经济增长依赖于持续的政策刺激，当前市场普遍将宏观调控的创新解读为“微刺激”政策，反映市场依旧在期待源于外生的宏观政策来实现增长，而新的宏观调控思路则强调以“促改革”和“调结构”，即从内生动力角度来“稳增长”；二是经济增长依赖于外需的恢复，5月份经济出现企稳现象，很大程度上就是依靠了出口的恢复和政策的刺激；三是经济增长依赖于资产负债表的扩张和财务杠杆的提升，近年来地方政府平台和影子银行的过快发展，其显著特点是对融资成本不敏感，对投资回报不敏感，却对融资扩张和流动性供应加倍敏感，一旦融资成本上升，资产负债表开始去杠杆化，经济增长就动力不足。
（二）实体经济融资状况未明显改善，中小企业融资难且长端利率高企问题突出
二季度以来，虽然货币政策向宽松方向微调，各层次流动性也较为宽松，但金融领域的“银根”宽松并未有效缓解实体经济“融资贵”问题，长端利率高企问题突出。2月份以来，银行间市场利率下降，而长端国债收益率基本稳定，形成收益率曲线的陡峭化现象，对银行中长期贷款定价产生影响，从而提升了实体经济的融资成本。其原因主要有：一是国有企业和地方政府是长期资金需求主力，而其缺乏利率弹性；二是银行资产负债表调整，受业绩压力和季末考核等因素影响“买短售长”；三是实体经济风险溢价提高，推升长期利率走高；四是管制利率低于市场利率，利率市场化初期，利率回归均衡利率从而使实际利率上升。这些原因说明，融资成本上升的根本原因是结构性与体制性问题，短期内难以下降，对利率敏感的中小企业和民间投资继续受到挤压。
（三）中长期可持续发展仍面临增长动力缺失问题 我国改革开放以来的改革红利、人口红利、要素红利、全球化红利逐步消退，中长期经济发展面临动力缺失的问题。一是人口红利日渐消退，“刘易斯”拐点临近；二是资金供给面临下滑压力，资产负债表难以无限扩张，储蓄率逐步下降，资本边际报酬递减；三是资源环境约束强化，要素红利衰退；四是全球化红利衰退，美欧再工业化战略、贸易摩擦的加剧、人民币升值、TPP及TTIP等贸易新规都对我国的外需增长提出了挑战。
四、建议国家可采取的宏观政策及相关工具
（一）从供给端和需求端双向精准发力，促进内生增长
一是可通过适度扩大投资，促进内生经济增长。要科学看待投资对经济增长的作用，投资既是需求端，又是供给端，投资是消费的前提和基础。尽管当前GDP增长对投资的依赖还很强，但瓶颈领域投资不足、新兴产业投资不足、内生性投资不足的问题比较突出。许多基础设施如城市地下管网、中西部铁路、农村水利设施、防灾减灾设施等还有较大投资空间；许多战略性新兴产业领域，如页岩气、海洋开发等的投资空间依然很大；不少领域如医疗、养老、网络通信等可加快开放民营资本进入，发挥市场活力。通过深化投融资体制改革和市场化改革，实现由基于政策刺激、扩大需求引致的“外生性投资”，转向基于质量效益、促进生产力发展、有效改善民生的“内生性投资”。
二是通过财政贴息政策促进内生经济增长。发挥结构性税收政策对促进经济内生增长的作用，可采取定向减税等手段支持中高端产业技术改造，促进结构调整和产业升级。
三是发挥“收入政策”对促进消费的积极作用。通过提高收入偏低、生活困难人群的福利待遇，结合公务员、事业单位人员薪资改革，促进普通居民消费，以弥补公款消费不足。
（二）构建有利于金融供给主体主动服务实体经济的制度安排
一是降低金融业准入门槛，增加金融供给主体。加快设立中小微金融机构，鼓励民营资本参与，推动普惠金融发展。
二是“疏堵结合”引导影子银行健康发展。应从服务实体经济发展的角度来积极规范和引导相关金融创新，同时通过加强监管与提高透明度等方式来防范影子银行体系的潜在风险。
三是降低长端利率，缓解实体经济融资难。可考虑适当仿照美联储采用扭曲操作，或采用通过定向降准、再贷款、抵押补充贷款工具（PSL）降低长端利率；适当增加国有银行中长期贷款规模，通过放松存贷比、降低国有银行利润考核指标等手段增加中长期融资的供给。
（三）通过全面深化改革，提升要素供给效率，实现创新驱动，拓展市场空间，构建促进可持续发展的新机制新动力
一是向改革要动力，从制度改革入手提升市场配置资源和要素的效率。继续加快简政放权、放松管制；消除垄断，实现竞争性市场准入；加快金融体制改革；加快资源品价格改革。
二是从国内外两方面构建开放型市场体系，使市场在更广阔的空间配置资源。加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设；打造“京津冀一体化”、“长江经济带”等新的区域协同发展经济带。
三是加快经济增长动力机制由“要素驱动”向“效率驱动”、“创新驱动”转型，产生源源不断的“技术创新红利”和“制度改革红利”。在促进技术创新方面，强化企业的创新主体地位；强化市场决定研发方向、技术路线的理念；健全技术转移机制，完善风险投资机制，鼓励商业模式创新，充分发挥资本市场对创新创业的支持作用。在促进制度改革方面，要加快落实十八届三中全会提出的各项改革进程，突破阻碍经济发展的制度瓶颈，解放生产力，提升全球竞争力。 (国家开发银行研究院 黄剑辉)
