著名经济学家、东南大学经济管理学院名誉院长华生
新华网北京6月9日电（闫雨昕）5月9日，国务院出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（亦称新“国九条”）。十年后资本市场再进行顶层设计，新“国九条”能否引领A股摆脱多年投机市、炒作市的困扰？能否成功实现战略转型？新华网特别推出大型主题报道“如何通过改革引领中国资本市场走向慢牛”，通过采访数十位知名专家、学者，共同为当前中国资本市场的改革建言献策。
著名经济学家、东南大学经济管理学院名誉院长华生在接受本网专访时表示，资本市场顶层设计要进一步明确注册制的蓝图，同时优先推行二级市场的市场化改革。
明确与细化注册制的蓝图
2004年国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，俗称“国九条” ，最终成功完成股权分置改革，夯实了一波大牛市的根基。此次新“国九条”出台的意义在于什么？着眼解决的核心问题又是什么？
华生指出，资本市场顶层设计首先需要思想明确。当年，股权分置是一个历史遗留问题，其本质是产权定义不清。作为“舶来品”从西方引入的股市制度与中国特殊国情的偏离，使中国的证券市场改革从一开始就衍生出许多再设计的问题。解决股权分置问题，实现全流通是当时资本市场改革需要解决的主要矛盾。正是因为有着清晰的对象和目标，股权分置改革才具备了成功的基础。
产权界定清晰之后，解决市场化的问题就成为了中国资本市场改革的新要点。当前，中国证券市场由高度审批制构造而成，从上市、发股、再融资到退市都要经过审批。直到去年十八届三中全会，中国资本市场改革的方向才得以明确，即注册制改革。
提出注册制改革后中国却仍处于摸索阶段，对此华生表示，这主要由于目前没有任何文件对注册制进行明确定义。他强调，证券市场的主体设计需要解决两个问题：一是明确注册制的具体内容，二是如何实现注册制的成功过渡。至于过渡期有多长完全取决于目标模式的蓝图。
优先考虑二级市场的市场化
新股发行改革和退市制度改革是资本市场顶层设计的重中之重，如何能够在保护好投资者利益的前提下更好地体现市场化？
华生指出，证券市场顶层设计切忌“东一榔头西一棒子”。其大局的把握在于场内投资者的利益，并非场外，故顶层设计应以二级市场存量的市场化为起点。若仅从新股发行改革或退市制度改革任何一点上着手，或将带来扭曲的后果。
华生表示，现在中国资本市场二级市场上的配股、增发、重组都由行政控制。层层审批制度下，任何资产重组、发行债、定向增发没等实施，股价早已今非昔比。且由于二级市场企业数量有限，优先进行二级市场的市场化改革风险先对较小。至于存量的市场化如何实现，华生表示，应向规范和公平市场靠拢。
考虑到二级市场的市场化和退市制度改革之间的配合仍待完善，华生指出，新股发行的市场化不宜操之过急，注册制的实现仍需较长时间。由于争相上市的企业数量庞大，增量市场化的风险非常之大，现在市场上股价结构扭曲，投资者的抵制也十分强烈。华生提出，新股发行不能独立于二级市场生存，更不能使用另一套定价机制。其设计既要考虑周全，还要考虑与整个市场的关系。
投资者保护核心是实现规则公平
当前A股市场投资者账户的活跃度日渐下降，在抱怨权益无法得到更大体现的同时，投资者用脚投票是一个可怕的警告，制度改革如何才能够切实保护好投资者的利益？
在华生看来，股市是一场游戏，一场融资者和投资者进行的金融游戏。游戏规则要求信息披露充分、公开、公正。投资者利益保护核心就是实现规则的公平，游戏规则要求裁判员不是以简单的“不偏不倚”实现公正、公开，而是要为投资者服务，把保护广大中小投资者的利益放在重中之重。
如今中国股市融资者普遍受益，千万投资者却成了受害者。长期以来，退市制度的不完善导致垃圾股在A股市场上炒作成灾，严重扭曲股价结构，广大投资者长期、普遍输钱。这显然不是由“股市有风险，入市须谨慎”造成，也很难归罪于宏观调控等短期因素上，问题的根源仍需认真探寻。
华生认为，退市制度改革的核心是改变资本重组政策。西方上市企业经营困难时的资产重组一般都是有产业背景的同行业兼并，而我国更多体现为壳资源重组，完全颠覆了市场投资理念。对此，华生直言有必要完全封杀中国特色的借壳重组，实行先退市后重组，并在退市时提供保护中小投资者可选择的私有化条件。
华生最后总结道，“改革是很需要艺术的，很多时候措施不得当会适得其反，投资者也跟着吃亏，但不要因此动摇市场化改革的方向和决心。”
