国药股份(600511) 未来增长点众多
申银万国近日发布国药股份（600511）的研究报告称，2013上半年公司实现收入48.41亿，增长17.2%，净利润1.99亿，增长17.8%，扣非后净利润1.98亿，增长17.9%，EPS0.42元，符合中报前瞻中预期。
二季度单季实现收入24.63亿，增长16.8%，净利润1.16亿，增长17.2%，扣非后净利润1.16亿，增长17.4%，EPS0.24元。2013年上半年医药商业业务毛利率为6.03%，提升0.85个百分点，剔除碘业务13年亏损降低约2543万，提升毛利率约0.52个百分点(碘业务影响毛利率，不影响净利润)，公司医药商业毛利率同比提升0.32个百分点。
麻药分销利润增长25%，宜昌人福投资收益增长6.18%。分业务来看，医药商业收入增长20.09%，其中麻药分销收入增长约20%，利润增长约25%，零售业务收入增长超过50%，利润增长快于收入增长，医药纯销收入增长约15%，商业调拨收入增长超过20%；工业收入1.21亿，增长2.28%，毛利率同比持平，净利润1750万，增长0.7%，主要是生产与销售体系调整阶段性影响。国药前景口腔收入3459.02万，净利润312万。第三方物流(物流空港)收入5831亿，增长6.87%，毛利率34.45%，提高2.35个百分点，净利润约996万。参股宜昌人福贡献收益3971万，同比增长6.18%(13年中期宜昌人福净利润2.37亿，增长19.9%，今年开始公司对存货中宜昌人福产品视同母子公司未实现内部销售损益)，青海制药受制于原材料涨价，净利润下滑幅度较大，未来有望通过产品提价对冲原材料涨价影响，麻药工业拖累了公司净利润增长。
期间费用率小幅下降，经营效率稳步提升。期间费用率3.3%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率1.8%，同比持平，管理费用率1.3%，同比下降0.2个百分点，主要是公司狠抓内部管理，经营效率稳步提升。每股经营性现金流0.26元，小于每股收益，表现一般，主要是公司医药纯销收入占比较高，医院账期延长。
未来增长点众多，价值低估。麻药平台定位清晰，预计未来将通过参股更多麻药工业，整合麻药二级分销商，全面试点麻药电子印签卡，加强麻药产业链控制力；
创新医药增值服务，扩大医药纯销份额；与辉瑞合作成立全国零售分销平台，盈利能力强；无水乙醇通过技术审评，将于13年下半年获批，盈利空间大。维持公司13-15年EPS0.89、1.09、1.35元，同比增长27%、22%、24%，对应预测市盈率20倍、16倍、13倍，国药控股承诺5年内解决关联交易问题，整合是长期看点，公司经营效率稳步提高，未来增长点众多，价值低估，维持买入评级。 (申银万国)
